IBOR轉型：逐步淘汰倫敦銀行同業拆借利率（LIBOR）和加元拆借利率（CDOR）

概覽

基準利率改革（BRR）是指將重要的金融基準：主要是銀行同業拆借利率（IBOR）過渡至替代參考利率（ARR）的全球活動。IBOR在金融市場中長期發揮核心作用，並用於價值數百萬億美元的金融衍生工具、價值數萬億美元的債券、貸款、證券化產品和存款的參考利率。金融市場各個領域全面依賴IBOR的局面如​​今正迎來一場巨變。

這次改變為什麼必要？

對BRR的需求源自於IBOR市場流動匱乏的現象，而這項缺陷以催生了2008年金融危機期間圍繞倫敦銀行同業拆借利率（LIBOR）的詐欺和操縱醜聞。2014年，由於無擔保銀行市場擔憂IBOR可持續的問題，金融穩定委員會（FSB）開始考慮採用無風險參考利率（RFR）作為IBOR的替代品。2017年，英國金融行為監理局（FCA）宣布2021年後不再強迫或說服銀行提交報價，以支持大多數的LIBOR貨幣設定（2023}年6月30日後，剩餘期限的美元LIBOR亦退出歷史舞台）。

隨著LIBOR停用的階段臨近，全球流動性正轉向以ARR為參考利率的產品，即使在LIBOR並非主導利率的加拿大等國家也是如此。

哪些工具或基準利率會取代IBOR？

基準利率改革（BRR）主要是商業和市場轉型計劃。監管機構已委託業界制定方案，以淘汰IBOR。實現IBOR過渡的第一步是指定使用哪種ARR取代特定的IBOR。

LIBOR停用

美元LIBOR銀行小組已於2023年6月30日結束運作。從該日起，美元LIBOR會被視為永久失去以往設法衡量基礎市場的代表功能。與客戶合作，以美元LIBOR為參考利率的絕大多數TD產品已過渡至美國監管機構所建議的有抵押隔夜融資利率（SOFR）指標，包括芝商所（CME）期限SOFR利率。

根據《美國可調整利率（LIBOR）法案》（下文簡稱「法案」），受美國法律管轄範圍內的美元LIBOR合約如未在2023年7月1日前完成修訂，則會自動轉換為相關的SOFR後備利率。

以一個或1 個月、3個月或6個月美元LIBOR設定為參考利率，並且不屬於LIBOR法案涵蓋範圍的「存續困難」契約，則可以繼續以ICE基準管理委員會在2024年9月底之前發布的美元LIBOR合成版本為參考利率。少量TD貸款合約被視為「存續困難」契約，因對其修訂以納入美元LIBOR的替代利率並不容易，而且這類合約並不屬於LIBOR法案的涵蓋範圍。合成美元LIBOR的計算方法與經調整的SOFR期限利率類似，因此無法代表無擔保銀行拆借市場。其他合約可能替換至其他指定利率。

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背景

加幣拆借利率（CDOR）是指各家銀行願意向公司提供的貸款利率，也是加拿大普遍認可的金融基準。以上利率每日會向六間主要的市場莊家執行調查而確定，其中包括加拿大的主要銀行。CDOR目前是加拿大的主要基準利率，廣泛用於其他加幣金融工具，包括利率互換、交易所交易期貨、貸款和浮動利率債券。

2021年3月5日，LIBOR的管理機構ICE基準管理委員會（IBA）最終停用計劃，並宣布大多數LIBOR設定在2021年12月31日後停止發布。紐約聯邦儲備銀行（FRBNY）替代參考利率委員會（ARRC）宣布將有抵押隔夜融資利率（SOFR） 用作首選無風險利率（RFR），並支持將CME SOFR期限利率作為前瞻性指標，以替代美元LIBOR。

ARRC為什麼選擇SOFR期限利率作為首選借貸利率？

SOFR期限利率代表隔夜SOFR於一個月、三個月、六個月和12個月期限的前瞻性衡量並基於市場的一種指標。SOFR期限利率按照價值超過一兆美元的每日SOFR期貨交易量，報告來源真實可靠。

透過使用SOFR期限利率，貸款賬單可以前瞻性方式開立（即對於每個月度賬單週期，借款人和貸款人知道下一個賬單週期的利率，並且該利率在每個賬單週期開始時經已確定）。

TD採用優先參考SOFR的做法

TD已採用了優先參考SOFR的做法，即選擇SOFR作為主要的ARR，用於以美元LIBOR計算價格的現有合約。全新的交易和大部分續約一概採用SOFR計算價格。因為SOFR屬於以美國國債擔保交易為主並且近乎毫無風險的指標，所以利率以往一直低於美元LIBOR。後者並沒有擔保，因此對於市場信貸壓力較為敏感。

從2021年11月1日開始，除了極少數特定情況之外（例如為了做市或緩解風險等目的），TD不再發行LIBOR新產品。從2022年開始，LIBOR在新交易中的使用一直會僅限於以上用途。IBA會於2023年6月30日停止發布所有剩餘期限（隔夜、一個月、三個月和12個月）的美元LIBOR 。以上安排為現有的LIBOR合約預留足夠時間到期，或者在LIBOR退場前修改為替代利率。

LIBOR停用時間表

下表列出了各小組銀行的最後遞交日期：

LIBOR和SOFR詳情

請瀏覽以下連結了解詳情。

• 替代參考利率委員會（ARRC）網站
• ARRC正式建議SOFR期限利率
• 芝加哥商品交易所集團(CME）SOFR期限參考利率基準計算方法
• 國際掉期及衍生工具協會（ISDA）基準利率改革和LIBOR過渡資訊中心

背景

加拿大銀行（BoC）的加拿大替代參考利率工作小組（CARR）於2021年12月16日發布了一份白皮書，建議CDOR的管理機構Refinitiv Benchmark Services（UK）Limited（RBSL）於2024年6月底之後停止發布所有三種剩餘期限的CDOR。諮詢了公眾意見後，RBSL宣布CDOR在2024年6月28日最後一次發布後停止發布。為了回應以上安排，金融機構監管局（OSFI）表達了期望，與CDOR掛鉤交易的聯邦監管金融機構（FRFI）和聯邦監管私人退休金計劃（FRPP）應致力確保在相應的停用日前平穩過渡至全新的參考利率。

加元拆借利率（CDOR）是什麼？

CDOR是指加元拆借利率，屬於加拿大目前最主要的基準利率。CDOR是以調查為主的前瞻性基準利率，衡量了受調查的六間加拿大銀行，CDOR是以上銀行願意以現有銀行承兌匯票（BA）信貸措施向企業借款人提供的平均貸款利率。CDOR是一種獨特的基準利率，因衡量了加拿大各銀行願意向企業借款人提供的平均貸款利率，而眾多其他全球信貸敏感利率，亦被稱為銀行同業拆借利率（IBORs），而衡量的是各銀行在借貸時能接受的利率。

CDOR用於多種用途，包括：

• 確定某些場外交易市場（OTC）和交易所交易金融衍生工具的浮動利率部分；
• 計算某些浮動利率債券和其他證券的利息支付金額；以及
• 確定企業借貸人與銀行之間某些貸款協議的基礎利率。

CDOR目前含有三個期限：1個月、2個月和3個月。還有另外兩種期限，即6個月和12個月。以上兩種期限已在2021年5月14日後停止發布。

為什麼要淘汰CDOR？

儘管CDOR過往多年一向妥善為加幣市場服務，但正如CARR《加元拆借利率未來走向建議白皮書》（White Paper on the recommended future of CDOR ）中所述，CDOR某些結構方面對其未來的穩健度構成了風險。越來越多的重要環球基準利率目前正經歷調整，以建基於大量的基礎交易，而不是專家判斷。CDOR是一種主要依賴專家判斷的貸款利率，無法直接依靠可觀察的市場交易，而這種特色無法符合不斷演變的全球最佳做法。

市場期待重要的基準利率達到更高的新標準，而CARR的目標正是在這種背景下分析這些問題，以確保加拿大的基準利率機制在未來穩健靈活。CDOR白皮書的調查結果和建議反映了從CDOR等IBOR過渡至如加拿大隔夜回購平均利率（CORRA）等地無風險利率 (RFR) 的全面努力。CARR的建議及相關的過渡計劃已獲CARR和加拿大固定收入論壇（CFIF）成員的一致贊同和支持。

TD會遵循CARR從CDOR過渡至CORRA的建議。

CARR建議的雙階段CDOR過渡方案

為了籌備應停用CDOR的工作，CARR建議了分兩個階段處理的過渡方案，其中金融衍生工具和證券會在2023年6月尾前從CDOR過渡至CORRA，貸款合約的過渡則會從2023年11月1日開始，一直持續至CDOR的停用日期。

CARR建議在任何可行的情況下按照CORRA擬定新合約。對於需要以CDOR作為參考利率的合約，CARR建議納入穩健可靠的應變條款，使這些合約在CDOR停用時改為CORRA。

加拿大隔夜回購平均利率（CORRA​​​​​​​）是什麼？

1997年開始發布的加拿大隔夜回購平均利率是一種大眾所知的基準利率。加拿大銀行（BoC）在2019年成為管理CORRA的一方，並實施了由CARR開發的全新計算方法。

相較CDOR，CORRA建基於加元隔夜融資市場的實際交易，因此比CDOR更穩健透明。由於基礎交易設有加拿大政府國庫券等優質資產作為擔保，CORRA並無或只有較少的信用風險成分，因此被認為是無風險利率。

CARR希望目前以CDOR為參考利率的大多數金融產品（或敞口）過渡至採用後置法隔夜CORRA。這種做法與其他司法管轄區的一致。金融穩定委員會（FSB）、BoC、其他中央銀行及監管機構皆強調了在可能的情況下採用隔夜無風險利率的重要性。

CORRA期限利率

為了回應加拿大企業對前瞻性期限基準利率的強烈需求，CORRA期限基準利率於2023年9月5日正式推出。

CORRA期限利率介乎1個月和3個月的期限內，並按照CORRA金融衍生工具市場的市場隱含預期而對隔夜CORRA執行的前瞻性衡量。該利率透過蒙特婁交易所交易的1個月和3個月CORRA期貨，並在特定的計算週期內，中央限價訂單簿中的交易及可執行買價和賣價計算所得。因此，CORRA期限利率的穩健度依賴隔夜CORRA所持續具備的深度和流動性的CORRA金融衍生工具市場。

CORRA期限利率旨在完善隔夜CORRA，支持CDOR過渡，而後者從前瞻性期限利率（例如CDOR）過渡至隔夜利率較為困難。CORRA期限利率是CDOR具吸引力的替代方案，與CDOR相似，CORRA期限利率讓借款人和貸款人在每個計息期開始時（而不是臨近結束時）知道貸款的基準利率。

支持CORRA期限利率的同時，CARR建議將其使用保持在有限的範圍內，尤其是在金融衍生工具市場。按CARR的建議，CanDeal Benchmark Administration Services Inc.將CORRA期限利率的使用（經許可協議）限制在特定用途，包括貸款、貿易融資，以及針對這些貸款及CORRA和CORRA期限利率基礎風險的相關對沖金融衍生工具。此外，CARR希望CORRA期限利率的使用者採用穩健的應變條款，在大多數情況下使用後置法隔夜CORRA，並建立相應的操作能力，以免CORRA期限利率日後停止發佈時，就能採用這些應變條款交易。

如要了解CORRA期限利率詳情和進展情況，請參閱下列出版物和網站

• CARR宣布制定CORRA期限基準利率
• CORRA期限利率計算方法：CARR建議方法
• CARR批准的CORRA期限利率用途

CDOR停用後，銀行承兌匯票會受到影響嗎？

CDOR退場後，銀行承兌匯票（BA）的借貸模式（即建立BA並向貨幣市場投資者出售）會停止運作。TD目前正與加拿大固定收入論壇（CFIF）及市場參與者合作，以尋找銀行承兌匯票的潛在替代方案。

BA是一種提前支付利息的折讓工具，可向借款人預付折讓收益（貸款本金額減去利息費用）。CORRA貸款（無論採用隔夜CORRA或CORRA期限利率）要求借款人在期末（即計息期結束時）支付利息。

請參閱CFIF白皮書《CDOR停用對銀行承兌匯票的影響》（Impact of CDOR Cessation on Bankers' Acceptance Market）和《BA過渡虛擬網絡資訊更新》（Update from the BA Transition Virtual Network）了解相關詳情。

CDOR和CORRA詳情

加拿大替代參考利率工作小組（ Canadian Alternative Reference Rate Working Group，CARR）

• 加拿大替代參考利率（CARR）工作小組網站
• 加拿大基準利率改革
• CORRA貸款建議使用辭彙
• CARR發布《CDOR未來走向的建議白皮書》（White Paper on the recommended future of CDOR）
• Refinitiv宣布於2024年6月停止使用CDOR
• 金融機構監管局（OSFI）對CODR過渡的期望
• TMX CDOR過渡網絡播放特輯
• CARR宣布制定CORRA期限基準利率
• CORRA期限利率計算方法：CARR建議方法
• 將貸款從CDOR過渡至CORRA的最佳做法
• CORRA貸款協議建議使用定義和貸款機制
• CORRA貸款慣例比較表
• CARR允許的CORRA期限利率用途

Refinitiv

• Refinitiv宣布於2024年6月停止使用CDOR

OSFI

• 金融機構監管局（OSFI）對CODR過渡的期望

TMX

• TMX CDOR過渡網絡播放特輯

對於受IBOR過渡影響的各個業務範圍，TD企業上下的BRR計劃使用全新的ARR產品，並積極協助客戶將現有（「遺留」）產品過渡至ARR，為業務提供支持及策略方向。

TD目前正積極參與各行業工作小組，以推動解決方案，並因應市場動態消息不斷調整策略。以上工作小組包括紐約聯邦儲備銀行（FRBNY）替代參考利率委員會（ARRC）和加拿大銀行（BoC）的加拿大替代參考利率（CARR）工作小組。

TD亦會密切關注其他資訊來源，例如國際掉期與衍生工具協會（ISDA）、歐洲證券和市場管理局引領的歐元無風險利率工作小組，以及英格蘭銀行引領的英鎊無風險參考利率工作小組。

請瀏覽以下連結，了解以基準利率改革為工作要點的工作小組要聞：

TD會在整個過渡期與客戶密切合作

TD致力於在過渡期內為客戶提供準確的新資訊。銷售、客戶和客戶關係經理正密切接觸客戶，為其提供教育，並會在有切實可行解決方案的情況下，討論怎樣按照與市場發展方向一致的方式修訂合約。

會計和稅務機構已制定了相應的方針，以解決遺留合約從IBOR過渡至全新ARR時所產生的影響。以上準則的目標是為從IBOR過渡至ARR提供通融空間，以減少非預期後果，例如淨收入波動或特定對沖會計關係的終止。

客戶須確認合約出現的改動，以評估是否符合所在司法管轄區相關機構的明確方針，並確定在會計和稅務方面構成的影響。客戶應聯絡各自的法律、稅務和會計顧問索取指引。